民生证券首评蜂助手“买入”：从虚拟商品商到云终端巨头，三年净利润望翻倍

民生证券首次覆盖蜂助手并给予买入评级，认为公司从运营商虚拟商品代理向云终端基座构建者转型，2020-2024年营收复合增长率达32%，2025Q1收入增速45%。核心业务包括数字商品运营（运营商虚拟商品代理）、云终端运营（与华为/移动合作云手机）、物联网场景运营（与腾讯/字节合作）。预计2025-2027年净利润分别为1.9/2.8/4.1亿元，对应PE为47x/32x/22x，看好第二曲线云终端用户量爆发及物联网流量红利。