【观点】珂玛科技业绩分析与未来展望，评级上调至增持

公司2025年营收10.73亿元，同比增长25.19%，归母净利润2.89亿元，同比下降7.04%；2026年第一季度营收2.71亿元，同比增长9.13%，归母净利润0.46亿元，同比增长47.31%。营收增速放缓、毛利率下滑主要因产品结构变化。

展望2026年，模块类陶瓷加热器新产能持续开出，产品结构有望优化，支撑毛利率修复。产能方面，陶瓷加热器产能爬坡，规划200只/月，2026年发行7.5亿元可转债用于扩产，预计新增陶瓷加热器产能600只/年、静电卡盘产能2500只/年。

客户需求方面，国内存储和逻辑晶圆厂扩产预期强，先进工艺需求提升，陶瓷加热器用量增长，国产替代需求提升。公司作为国内领军企业，将受益于下游产能扩张和国产替代。

预测2026-27年营收15.25/20.52亿元，净利润4.39/6.35亿元，对应PE 107/74倍，评级调整为“增持”。