【观点】风光消纳瓶颈重塑电力投资逻辑，火电利润韧性被低估

2026上半年风光装机占比超50%，但发电量仅约四分之一，消纳瓶颈成为新能源投资真正瓶颈。市场对火电的衰退叙事可能低估了它的利润韧性。容量电价提供保底、煤价中枢下移、调峰需求增加三大因素推动火电向公用事业化转型，盈利波动收窄，现金流更稳。华能国际作为头部火电运营商，PE仅6.27倍，估值与盈利稳定性改善之间的差距值得关注。