【观点】宏观杠杆周期驱动银行股定价逻辑演变

本报告以2005—2025年A股银行板块行情为研究对象，深度揭示宏观杠杆周期与银行股定价逻辑演变的内在关联。研究发现，居民、政府等五大部门的加/去杠杆周期切换是核心驱动，银行股定价逻辑已从成长溢价演进为当前的红利溢价。

基于当前“政府加杠杆延续、居民去杠杆”的宏观特征，红利定价逻辑主导，投资建议推荐高股息国有大行、政策导向型标的及优质城商行三条主线，并构建了“宏观定方向、微观选标的、周期控节奏”的三维选股体系。