【观点】携程Q1财报利润口径分化：反垄断冲击可控，酒店环节受益逻辑清晰

携程Q1财报显示归母净利腰斩但扣非仅降7%，营业利润反增，利润塌方主因一次性合规计提和国际战略投入，而非商业模式根基崩塌。

反垄断调查聚焦排他性条款和算法调价工具，而非佣金率定价权，携程综合佣金率4.4%仅为国际同行约三分之一，行政进一步压降空间有限。

酒店环节在反垄断整改后议价力边际改善，RevPAR修复由ADR驱动，利润弹性更大，同时秋假省份扩容对景区客流有边际增量。