【观点】同仁堂业绩下滑分析及未来修复展望

文章基于同仁堂2025年年报，深度分析了公司业绩失速的原因，指出安宫牛黄丸库存激增57%导致营收下滑，扣非净利润连续两年负增长。核心观点是公司面临“提价—囤货—去库存”循环，与白酒周期下行相似，经营韧性弱于同行。同时，文章警示存货高企带来的减值风险，尤其是高价天然牛黄库存可能成为“定时炸弹”。

另一方面，文章提到积极因素：经营现金流创历史新高，天然牛黄进口破局可能降低原料成本，产品结构改善显示韧性。西南证券研报预测2026-2028年净利润将逐步恢复，但前提是去库存顺利和牛黄进口成本落地。整体上，文章认为同仁堂处于深度经营调整期，后续需关注存货、毛利率等指标。