特变电工25H1净利润增5% 中标沙特164亿项目

华鑫证券发布研究报告首次覆盖特变电工并给予买入评级。25H1公司营收484.0亿元（同比1.1%），归母净利润31.8亿元（同比5.0%），扣非净利润27.9亿元（同比-5.3%）；25Q2单季营收250.2亿元（同比3.0%，环比7.0%），归母净利润15.8亿元（同比52.5%，环比-1.0%），扣非净利润12.7亿元（同比28.9%，环比-16.4%）。输变电产业25H1营收235.4亿元（同比19.7%），毛利率15.0%（同比+0.6pct），新签国内订单273.3亿元，国际订单11.2亿美元（同比66%），截至6月末待履行国际合同超50亿美元；8月中标沙特电力公司项目，金额约164亿元，执行7年，最低执行量70%。新能源板块25H1营收63.15亿元（同比-37.9%），毛利率-3.6%（同比-8.4pct），主要因多晶硅业务亏损，产量3.36万吨（同比-77%），预计行业竞争规范后硅料价格回升将改善该板块。煤炭业务销量稳定，正拓展疆外市场，冬季供暖期有望保持稳定；高纯铝等新材料销量稳定，准东煤制天然气及防城港氧化铝项目建设中，投产后或贡献增量；黄金项目年产量约2.5-3吨金金属量。盈利预测2025-2027年EPS分别为1.21、1.45、1.70元，当前股价对应PE 16.1、13.5、11.5倍。