申万宏源：特变电工海外订单高增，煤电硅一体化业绩可期

公司是输变电制造与能源企业，业务涵盖高端输变电装备与工程服务、动力煤产销、火电、多晶硅生产以及新能源工程建设与运营。

电网改造与出海共振，电气装备景气度持续高企。公司在高端输变电装备领域具备深厚技术积累，尤其在特高压领域，掌握±800kV/±1100kV核心技术，2025年上半年海外订单同比增长65.9%，并中标沙特164亿元项目。

反内卷与查超产推动动力煤筑底，本地消纳与疆煤外送需求共振。公司露天煤矿开采成本低，后续受益于铁路外运量提升，煤炭业绩有望触底反弹。煤电联营成本优势显著，煤化工项目开工建设。2025年6月，公司20.5亿Nm^3/年煤制天然气项目获核准。

多晶硅反内卷，新能源板块进入改善周期。据广州期货交易所，多晶硅收盘价相较于6月25日的30625元/吨上涨约87.5%，且公司下游签订长单稳销量。