【观点】机构下调盈利预测但维持“优于大市”评级

公司2025年四季度归母净利润同环比下滑，核心产品需求与价格承压。2025年四季度营收108.2亿元同比—27.0%，环比—14.2%，归母净利润4.3亿元同比—53.0%，环比—78.3%。营收同比下滑主要受商贸业务缩减影响，盈利能力同环比回落，核心系化肥需求淡季叠加磷肥出口窗口关闭而量价齐跌，以及成本端硫磺价格高涨压制盈利等。

核心业务化肥板块，需求淡季叠加出口收缩拖累业绩。2025年四季度公司磷肥/尿素/复合混肥营收分别为30.03/12.86/24.80亿元，磷肥为核心盈利贡献产品；不含税销售均价分别为3624/1783/3411元/吨，环比—4%/4%/20%；销量分别为82.86/72.13/72.72万吨，环比—43%/9%/119%。国内磷肥保供稳价政策持续，叠加出口窗口关闭后国际价差收窄，出口量缩减推动量价齐跌。

重要外购原料硫磺涨价压制利润。2025年公司采购硫磺203.7万吨，价格同比大涨84.6%；四季度国内固态硫磺均价约3698元/吨，环比涨幅达49%。硫磺价格高位，对公司盈利形成一定拖累。

磷矿石供需偏紧，公司全产业链成本控制能力强。2025年公司磷矿成品矿产量1173.75万吨，依托近8亿吨磷矿储量及1450万吨/年采选规模实现完全自给，叠加270万吨/年合成氨自给率97%以上及内蒙古400万吨/年煤矿保障，全产业链成本控制能力显著，对冲部分产品价格下行压力。

磷化工及新材料业务分化，饲料级磷酸氢钙表现稳健。四季度饲料级磷酸氢钙/聚甲醛/黄磷不含税销售均价分别为4597/8647/20137元/吨，环比5%/—4%/2%；销量分别为17.96/3.17/0.29万吨，环比14%/11%/—31%。饲料级磷酸氢钙受原料支撑及下游需求稳定，量价齐升。

投资建议：公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著，但受成本端硫磺价格高涨及化肥出口受限影响，我们下调公司2026—2027年归母净利润预测为52.46/54.39亿元，新增2028年归母净利润预测55.89亿元，即2026—2028年EPS为2.88/2.98/3.07元，对应当前股价PE为12.7/12.3/12.0X，维持“优于大市”评级。