【观点】商业模式升级叠加供应链卡位，周期性加工厂向算力材料定价者演进

生益科技的商业模式正经历根本性升级，从传统覆铜板加工厂向拥有技术定价权的算力材料供应商演进。核心驱动力在于高端M9级产品放量，其成本结构中特种树脂占比显著提升，削弱了铜价波动影响。同时，公司通过关联采购上修185%并参股核心供应商联瑞新材，强化了供应链壁垒，确保高端产品量产与稀缺原料供应。这一变化使得公司毛利率中枢有望系统性抬升，周期属性减弱，成长属性增强。