【观点】恒瑞合作终止分析：短期利空出尽长期逻辑不变

2026年3月5日，德国默克终止与恒瑞医药围绕PARP1抑制剂HRS-1167和Claudin 18.2 ADC药物SHR-A1904的全球授权合作，但恒瑞无需退还已入账的1.6亿欧元首付款，并完整保留相关权益。

此次合作终止源于PARP赛道红海内卷与跨国药企战略收缩，对恒瑞财务冲击有限，首付款约占2024年净利润的5%，且公司资产负债率低、现金流充裕，短期出海节奏受挫但不影响创新根基。

长期看，事件标志中国创新药出海从BD狂欢走向理性成熟，恒瑞依托平台化研发与管线底蕴，有望在自主全球化中提升战略灵活性，行业将加速向价值出海升级。