华源证券首次覆盖安琪酵母 给予买入评级

华源证券近期发布研究报告首次覆盖安琪酵母并给予买入评级。2025年上半年，公司实现营收78.99亿元（同比10.1%）、归母净利润7.99亿元（同比15.66%）、扣非归母净利润7.42亿元（同比24.49%）；其中Q2营收41.05亿元（同比11.19%）、归母净利润4.29亿元（同比15.35%）、扣非归母净利润4.05亿元（同比34.39%）。分产品看，Q2酵母及深加工等主要产品营收同比增长，酵母主业保持双位数增长；分区域看，Q2国内营收同比4.3%，海外营收同比22.3%，H1海外经销商净增315家且平均单商收入同比9.6%，埃及工厂H1营收同增38%、净利率约30%。盈利端，上半年综合毛利率26.09%（同比+1.81pct），Q2毛利率26.19%（同比+2.27pct），主要系糖蜜成本下移及出口运价回落；Q2四项费用率合计同比0.57pct，整体稳健。盈利预测2025-2027年归母净利润分别为16.5/19.8/22.9亿元，同比25%/20%/16%，当前股价对应PE 21/17/15倍，对比可比公司给予买入评级。