万华化学Q4业绩承压，石化遇挫但新项目蓄势待发

万华化学维持‘优于大市’评级，但下调2025-2026年盈利预测及目标价。2024年营收1820.69亿元，净利润同比下降22.49%，Q4业绩因减值损失大幅下滑。石化业务毛利率持续承压，2024年下半年仅2.31%。2025Q1业绩环比改善，蓬莱基地投产，多项目推进：福建TDI二期预计2025年5月投产，烟台LDPE装置成功开车，新材料项目按计划推进。风险提示包括项目进度不及预期及需求下降。