万华化学多业务进展向好 获首次覆盖买入评级

万华化学作为全球化工龙头，聚氨酯业务中MDI市占率从2020年的22%提升至2024年的32%，截至2025H1产能380万吨/年，后续福建将扩建70万吨/年MDI产能预计2026年投产；TDI受海外装置扰动价格上升，公司截至2025年8月TDI产能144万吨/年，为全球领先。石化业务盈利磨底，乙烯一期将调整为低成本乙烷进料，四大石化项目已全部投产。精细化学品及新材料业务持续研发，2024年柠檬醛—香精香料业务、20万吨/年POE业务投产，2025年打通1万吨/年维生素A全产业链装置及5万吨/年高端光学级MS树脂装置开车成功。盈利预测2025—2027年营业收入分别为1856、1939、2027亿元，同比增速2%、4%、5%；归母净利润分别为135、165、190亿元，同比增速4%、22%、16%，按2025年8月29日收盘价PE分别为16、13、11倍，获首次覆盖“买入”评级。