白云山（600332）：首次覆盖报告：25Q3报表端已企稳修复，冲击圆满完成“十四五”，重点布局“十五五”

2025年公司治理层及中层干部调整基本完成，迎来新的治理层与经营理念，开启新发展起点。公司聚焦国际化、数字化、研发创新及治理改善，在研发创新方面，白云山制药总厂研发的BYS10片已进入关键注册临床试验，有望成为国产创新抗肿瘤药物的代表性产品。2025年11月，广药集团召开专题工作会议，对四季度冲刺及收官进行再动员，确保“十四五”经营任务圆满收官；同时全面启动“十五五”战略规划和数字化转型规划，以战略规划为引领、数字化转型为引擎，赋能公司高质量发展。

公司业务划分为大商业、大南药与大健康板块。大商业板块作为收入基石，2020-2024年收入CAGR约6%，2025年上半年收入增速仍超4%，在华南等地具备较强竞争力，预计将保持稳健增长。大南药业务短期承压，其中中药收入占比约60%，化药业务受行业竞争加剧、限抗令、集采等因素影响有所下降。大健康板块2025年上半年收入增速超7%，公司正推行多个新品及国际化战略。