【观点】中金黄金铜金协同发展，纱岭金矿助力成长

中金黄金作为A股黄金矿业唯一央企控股上市公司，控股股东为中国黄金集团，实际控制人为国务院国资委，主营金铜等有色资源开发，核心产品为黄金、铜，兼产白银、硫酸，截至2024年底保有金894.55吨、铜228.16万吨、钼59.46万吨。

公司历经多阶段并购整合，构建“探采选冶贸”全产业链，2024年营收破650亿元，产业布局聚焦金铜主业，实现采选冶一体化，拥有28座自有矿山，核心矿山为内蒙古矿业和在建的莱州纱岭金矿，未来纱岭金矿投产有望扭转矿产金产量呈下滑的颓势。

金矿板块，公司现有25座在产黄金矿山，6座年产金超1吨；2023年耗资48.6亿元收购莱州中金股权，间接持股纱岭金矿44%，该矿为国家深地开采重点项目，金资源量超372吨，总投资44.93亿元，目前建设进度近7成，达产后年产金约10吨，有望彻底扭转公司矿产金产量下滑颓势，打造全新增长极。

铜钼业务板块，内蒙古矿业、湖北三鑫构成双核心支撑：内蒙古矿业手握大型铜钼矿，2024年产铜6.32万吨、钼6100吨，2025年上半年净利润近13亿，盈利稳增；湖北三鑫金铜产能稳健，2025年上半年净利润同比大增44.65%。

冶炼业务是中金黄金核心利润板块之一，2024年公司冶炼金产量37.95吨、电解铜产量39.69万吨，核心依托全资子公司中原冶炼厂，该厂具备年处理矿量172万吨，年产冶炼金35吨、电解铜45万吨、硫酸150万吨的能力，还能综合回收11种有价元素，近四年净利润均超5亿元，为公司重要的盈利支撑。

当前铜金行业持续处于上行周期，黄金板块由地缘与货币双轮驱动，美联储自2024年9月开启降息周期，叠加美元信用弱化、美国财政赤字高企引发市场担忧，支撑金价走强；需求端表现亮眼，2025年全球黄金需求刷新历史新高，央行购金虽增速放缓但仍处高位，黄金ETF由流出转为大幅净流入，供需格局分化助推金价上行。

铜板块供需缺口持续扩大，全球大型铜矿增产乏力、频发事故拖累供给增速，原生铜产量增长疲软；需求端受益于国内新能源、电网大额投资拉动，海外制造业复苏回暖，预计2026—2028年全球精炼铜缺口逐年扩大，铜价中枢有望逐年上移。

预测公司2025—2027年营业收入分别为826.45、1015.55、1065.55亿元，归母净利润分别为51.80、83.78、100.83亿元，当前股价对应PE分别为24.4、15.1、12.5倍，维持“买入”投资评级。