【观点】华润三九收购天士力后年报揭示整合风险

华润三九2025年年报显示，收购天士力28%股权后首年营收因并表大幅增长，但利润增速远低于营收，核心消费者健康业务出现下滑。处方药板块因天士力并表收入暴增，但完全由外延并购驱动，非内生增长。并购带来商誉高企和负债攀升，天士力所处处方药赛道面临集采常态化冲击，可能引发商誉减值危机，类似昆药集团案例警示整合风险。