中邮证券—天士力—600535—研发销售能力皆优的心脑血管中药龙头—250302

天士力的ROE在2007-2014年持续增长，2014年达到32%的峰值，之后至2020年持续下滑。2021、2022年的ROE受非经常性损益影响较大，剔除非经常因素后，ROE在2021年达到最低值4.88%，后续有所提升。扣非净利率自2020年起持续提升，但2024年因计提开发支出减值近2亿略有下降；资产周转率自2012年至2021年持续下降，2022年后保持在50%-55%水平；权益乘数从2020年起显著下降并维持在较低水平。风险提示包括集采降价、新品增长不及预期、研发结果不及预期及投资收益或公允价值变动损益亏损。