青岛啤酒中报业绩稳健增长 机构维持买入评级

东海证券发布研究报告称，青岛啤酒2025年中报业绩符合市场预期。2025H1公司实现营业收入204.91亿元，同比增长2.11%；归母净利润39.04亿元，同比增长7.21%。其中Q2营业收入100.46亿元，同比增长1.28%；归母净利润21.94亿元，同比增长7.32%。销量方面，2025H1公司实现销量473.2万千升，同比增长2.3%，高于行业增速，Q2销量为247.1万千升，同比增长1.02%；分档次看，2024Q2主品牌销量为133.8万千升，同比增长3.88%，中高端及以上销量98.1万千升，同比增长4.81%。吨价方面，2025H1均价为4330.30元/千升，同比下降0.09%，Q2均价为4065.56元/千升，同比增长0.27%。成本端，2025Q2毛利率为45.84%，同比提升3.05个百分点，吨成本2201.94元/千升，同比下降5.08%，主要受益于大麦、包材等原材料价格下行。费用方面，2025Q2销售、管理、研发费用率分别为8.74%（同比下降0.01个百分点）、3.48%（同比提升0.24个百分点）和0.26%（同比提升0.14个百分点），研发费用增加主要系新产品研发投入增长，费用整体管控较好。2025Q2销售净利率为22.26%，同比提升1.11个百分点。上半年外部需求疲软叠加禁酒令影响，酒类整体承压，但公司经营稳健。短期看，下半年基数低、渠道状态健康、成本端红利延续；中期看，公司加速培育大单品及创新品类，推进产品结构提升，全渠道发力，预计盈利持续改善。公司当前估值处于近5年3.47%分位数，2024年股利支付率69.07%，配置价值凸显。预计2025-2027年归母净利润分别为46.53、50.01、54.61亿元，增速分别为7.09%、7.47%、9.20%，对应EPS为3.41、3.67、4.00元，对应当前股价PE分别为20.38、18.96、17.36倍，维持“买入”评级。