锦江Q4营收跌11%首旅逆袭 海外亏损拖累估值承压

2024Q4锦江酒店营收同比下滑11.24%，表现弱于首旅酒店。锦江毛利率低于去年及2021年水平，管理费用率因海外资产拖累高出首旅7-8个百分点，五年累计亏损超3亿欧元。商誉占比达24.8%，海外业务持续亏损加剧减值风险。EBITDA表现不及首旅，轻资产战略推进受阻。估值26.6倍PE高于首旅，但海外资产压力未缓解，短期盈利承压。首旅轻资产模式显效，毛利率稳定且控费得当，2025年扩张目标值得期待。