水井坊2025年中报：收入利润双降，新渠道高增

国元证券发布水井坊2025年中报点评，公司上半年实现总收入14.98亿元，同比下降12.84%；归母净利1.05亿元，同比下降56.52%；扣非归母净利0.48亿元，同比下降78.74%。其中Q2表现更差，总收入5.39亿元，同比下降31.37%；归母净利-0.85亿元，同比下降251.25%；扣非归母净利-1.42亿元，同比下降291.48%。高档白酒增长承压，上半年高档、中档产品收入分别为13.05、0.87亿元，同比下降14.00%、10.37%，Q2高档产品收入同比下降36.95%。产品平均单价下滑，上半年白酒销量同比增长14.53%，平均单价162.67元/500ml，同比下降24.72%；Q2销量同比增长8.56%，平均单价142.43元/500ml，同比下降38.98%。新渠道收入高增，上半年新渠道、批发代理收入分别为4.68、9.24亿元，同比增长126.12%、下降34.35%，Q2新渠道收入同比增长70.82%。国外收入Q2正增长，上半年国内、国外收入分别为13.68、0.24亿元，同比下降13.74%、16.25%，Q2国内收入同比下降35.18%，国外收入同比增长24.66%。盈利方面，上半年毛利率79.26%，同比下降1.71个百分点，Q2毛利率同比下降7.13个百分点至74.42%，主要因产品结构变动；上半年高档、中档产品毛利率分别同比下降3.87、7.02个百分点至81.66%、56.10%。归母净利率7.04%，同比下降7.07个百分点，主要因毛利率下降及费用率增加，销售、管理费用率同比分别上升2.58、3.41个百分点；Q2归母净利率-15.75%，同比下降22.90个百分点，主要受毛利率下降及销售、管理费用率分别增加19.87、13.17个百分点影响。机构预计2025-2027年归母净利分别为10.00、10.73、11.50亿元，同比增长-25.45%、7.31%、7.23%，维持“增持”评级。