【观点】研报指白酒行业底部探明，水井坊库存改善

招商证券发布研报分析白酒行业，指出25Q4单季度收入同比-30%为本轮调整最深单季，26Q1收入/利润降幅收敛，行业走出至暗时刻。板块底部已经探明，制约因素逐步消退，重视走出拐点的公司。渠道持续收缩出清，26Q1合同负债整体偏弱，应收票据回升反映酒企主动为渠道纾压。

持仓方面，白酒持仓占比继续下降，但贵州茅台、五粮液开启加仓。

具体到水井坊，降幅收窄，库存回归良性。