山西汾酒年报喜忧参半：全年稳增但Q4遇冷，Q1增速放缓销售费猛增

山西汾酒2024年全年收入和归母净利润分别增长12.8%和17.3%，但24Q4收入、利润同比下滑10.2%和11.3%。25Q1收入、利润增速放缓至7.7%和6.2%，主因销售费率上升。产品端青花系列（尤其青20/25）、腰部产品增长强劲，玻汾控货致增速回落。区域方面省内省外同步增长，省外因控货增速承压。毛利率提升、税金比率下降推动净利率至34%。25Q1销售费用因青26推广大幅增加，收现比下滑。分红率提升至60%，股息率3%。分析师维持“买入”评级，但下调2026年利润预期。