山西汾酒2025半年报：营收微增 省外占比提升

2025年8月28日，山西汾酒披露2025年半年报，期内实现营收239.6亿元（同比+5.4%）、归母净利85.1亿元（同比+1.1%），业绩符合市场预期。其中25Q2营收74.4亿元（同比+0.4%）、归母净利18.6亿元（同比-13.5%）。产品端，25H1汾酒实现营收233.9亿元（同比+5.8%），其他酒类4.8亿元（同比-10.5%）；25Q2汾酒营收71.8亿元（同比+0.6%），其他酒类2.2亿元（同比-3.5%）。区域端，25H1省内营收87.3亿元（同比+4.0%），省外151.4亿元（同比+6.1%），省外占比提升至63%；25Q2省内营收26.5亿元（同比-5.3%），省外47.5亿元（同比+4.0%）。25H1末省内/省外经销商较25Q1末分别减少7家/250家至553家/2613家。财务结构上，25Q2毛利率同比-3.2pct至71.9%，归母净利率同比-4.0pct至25.0%；25H1销售费用同比+19%，其中广告及业务宣传费同比+17%、职工薪酬同比+29%。25H1末合同负债余额59.8亿元（同比+2.5亿元），应收款项融资余额20.7亿元（环比+5.0亿元）。目前公司推进全国化2.0，新款青花20陆续导入，老白汾酒开展主题营销并推进环山西优势市场。机构预计25-27年归母净利分别为119.9/129.7/145.4亿元，维持“买入”评级。