【观点】白酒行业分析：份额逻辑优先，推荐山西汾酒

结合产业观察，我们倾向于认为当下白酒产业仍处于不均质的出清：头部企业仍处于加速去库或面临去库状态，推测汾酒部分单品仍处于累库阶段。行业的核心矛盾由需求侧转向供给侧，目前核心矛盾在于供给侧去库不均质，市场对白酒板块在2026年上半年是否完成充分的业绩下修尚未形成一致预期。

后续关键观测信号包括：茅台、五粮液核心单品批价能否筑底；渠道盈利空间是否上行；白酒个股2026年一季报收入侧下滑幅度是否显著大于动销表现。若2026Q2/Q3行业呈现批价稳定、渠道盈利修复，市场或对板块供给侧“L”型形成一致预期，板块或迎来显著交易性机会。

投资建议基于份额逻辑优先，推荐山西汾酒等头部企业，认为头部企业对于二三线企业的份额挤占趋势更为明显，业绩确定性强化，估值相对行业或呈现明显溢价。