中炬高新25H1业绩同比下滑 Q2收入边际改善

中炬高新发布25H1业绩报告，25H1营业收入21.3亿元同比-19%，归母净利润2.6亿元同比-27%，扣非归母净利润2.6亿元同比-23%；25Q2营业收入10.3亿元同比-9%，归母净利润0.76亿元同比-32%，扣非归母净利润0.83亿元同比-19%。低基数下25Q2收入边际改善，分产品看，25Q2酱油收入同比6.4%转正，鸡精鸡粉同比-13.7%、食用油同比-48.8%承压（主因持续去库存），其他收入同比2.8%；分地区看，25Q2东/南/中西/北部区域收入同比分别1.1%/-12.4%/5.6%/6.8%，各地区同比均较25Q1改善（主因低基数及渠道改革后经销商质量提升），25Q2经销商数量环比25Q1增加127家。25Q2毛利率39.4%同比+3.2pct（主因大豆等原材料价格下降带来成本红利），销售费用率18.9%同比+4.1pct（主因渠道调整期加大费投梳理价格体系），归母净利率7.4%同比-2.4pct。投资建议下调2025-2027年收入预测至50.4/55/60.3亿元（前值58.0/62.1/67.3亿元），同比-8.6%/9.0%/9.8%；下调归母净利润预测至7.15/8.54/9.65亿元（前值9.0/9.9/11.1亿元），同比-20%/20%/13%，对应PE21/17/15X，维持“买入”评级。风险提示包括原材料价格上涨、行业竞争恶化等。