【观点】中邮证券：东方证券并购上海证券低摩擦整合优势显著，多维度打开业绩增长空间

中邮证券发布研报点评东方证券拟251.2亿元收购上海证券100%股权事项，本次交易为上海国资体系内券商整合，停牌至上交所受理全流程五大国有股东换股比例、现金支付节奏提前达成一致，关联股东回避表决后中小投资者同意率近99%，整合摩擦成本远低于市场预期。

合并后公司资产总额有望跻身行业前十，财富管理客户数将从329万户增至超500万户，高净值客户数增长超50%，同属上海本土券商的属性将强化财富管理、资产管理、投行业务协同效应，核心业务并轨周期有望大幅压缩，协同效应或提前至2027年兑现。

此外公司合并后将间接持有多张公募/类公募牌照，在“一参一控”监管框架下冗余牌照的合规处置存在收益兑现窗口，有望增厚当期净利润，这部分弹性暂未被市场一致预期覆盖。

同时引入的百联集团、上海国际集团等战略股东，可通过零售客户交叉导流、科创企业投贷联动等产融联动业务，降低公司传统经纪、自营业务的周期波动，提升业绩稳定性。研报认为本次交易不存在复杂的股东博弈与团队整合障碍，业务融合顺畅度具备天然优势，建议适当关注。