德邦证券—煤炭开采行业煤焦钢春季策略：需求望复苏，下游看弹性，上游看红利—250123

政策持续加码，内需有望发力，焦煤和焦炭作为黑色产业链的关键环节，其供需格局受到宏观经济政策的显著影响。焦煤供给增量有限，中长期来看供应紧张，而焦炭产能结构趋于优化，环保政策趋严将改善供给格局。钢铁行业在需求侧偏弱背景下利润恶化，但2025年控产预期增强，落后产能有望加速出清。整体来看，政策支持和供需变化可能推动煤焦钢价格上涨，陕西黑猫作为焦炭生产商之一有望受益。