山东出版：红利防御+政策利好，2025年利润弹性可期

中证红利指数近五年表现优于大盘，红利板块具备防御属性。山东出版作为国有出版企业，受益于图书出版免税政策延续至2027年，2025年利润端有望因低基数和政策红利实现高弹性增长。公司教材教辅业务需求刚性，教育文化消费支出持续增长，叠加未分配利润和货币资金充足，支撑高分红能力（近三年平均股息率约6%）。但2024年需冲回递延税资产可能导致利润短期承压。