煤炭供需格局改善，神华受益于行业紧平衡

2025年煤炭行业供给收缩，供需格局有所改善。原煤供给自7月起连续4个月同比负增，供给宽松格局持续改善。后续冬季需求旺季形成支撑，全年产量维持在48亿吨水平。动力煤方面，进口受内外价格倒挂及印尼煤定价优势不再影响，进口量同比大幅下降。需求端，二季度起需求回暖，冬季用能旺季同时新能源替代效应减弱。

非电需求方面，煤化工持续高景气，钢铁耗煤需求相对刚性。炼焦煤供需格局更趋紧平衡，进口方面因对美国炼焦煤加征关税，自5月起不再进口。需求端铁水产量维持相对高位。2026年煤价中枢有望维持高位并存在抬升空间。供给端受产能核增放缓、超产整治常态化约束，增长空间有限。进口在政策调控下难有显著增量。电煤需求26年较25年有望实现小幅增长。