四方股份25中报业绩略低于预期 出海&AIDC望成新增长点

东吴证券发布四方股份2025年中报点评，公司25H1营收40.2亿元（同比15.6%），归母净利润4.8亿元（同比12.4%），毛利率30.5%（同比-2.9pct），归母净利率11.8%（同比-0.3pct）；25Q2营收21.9亿元（同比13.4%），归母净利润2.3亿元（同比-3.2%），毛利率29.4%（同比-3.7pct），归母净利率10.7%（同比-1.8pct），业绩略低于市场预期。25H1电网自动化营收17.26亿元（同比2%），毛利率40.83%（同比-2.80pct）；电厂及工业自动化营收20.03亿元（同比31%），毛利率23.82%（同比-2.67pct），后者收入占比首次超50%，主要系新能源抢装。网外市场中标山东华能半岛北L厂址等多个海上风电项目及分布式调相机项目；网内业务平稳增长，毛利率下滑预计因确收降价保护订单，国网前四批保护/监控招标需求同比60%/36%，展望25H2网内有望加速。海外业务收入1.02亿元（同比-13%），毛利率44.09%（同比+9.00pct），在非洲、印度等地有项目落地。中标张家口察北阿里巴巴等多个数据中心项目，AIDC领域有望突破。25H1期间费用率17.6%（同比-1.5pct），存货19.2亿元（同比11%），合同负债12.92亿元（同比26%）。盈利预测下修，25-27年归母净利润预计8.17/9.56/10.90亿元（同比14%/17%/14%），现价对应PE 18x、16x、14x，维持“买入”评级。