【观点】业绩亮眼但深陷代工模式与财务杠杆双重约束

工业富联发布2026年半年度报告，上半年营收5578.61亿元，同比增长54.63%，归母净利润237.40亿元，同比增长95.99%，业绩亮眼。但市场反应不佳，股价在报告发布后下跌。核心原因在于其综合毛利率仅为7.15%，AI服务器业务虽增长迅猛，但公司仍扮演制造代工角色，赚取加工环节的薄利。同时，公司资产负债率攀升至65.66%，且净利润与经营活动现金流净额存在背离，现金转化率偏低。文章指出，工业富联虽踩准AI算力爆发窗口，但代工模式的盈利天花板和日益加重的财务杠杆，是其长期面临的核心挑战。