气价下行周期重塑城燃行业格局

2025年全球天然气供需格局呈现'前紧后松、西强东弱'特点，供应端北美产能释放，需求端亚洲偏弱、中国进口缩量，欧洲需求强劲。国内方面，俄气放量挤压LNG进口，价格回落驱动需求逐季改善，预计全年表观消费量同比增长1.2%。

城燃行业营收结构正经历深刻变化：接驳业务因房地产下行而占比断崖式下降，售气主业进入存量竞争，综合能源等新业务成为第二增长点。各家城燃公司风险敞口与应对策略存在差异。

构建自主资源池已成为行业共识，以降低对传统油气源的依赖并在气价下行周期获取成本优势。新奥能源在此方面布局领先，中国燃气、华润燃气也在加紧布局。下游需求中，高端工业用气和电厂用气或成未来主要驱动力，各家公司下游用气结构因竞争优势和战略选择而不同。

随着天然气市场从卖方市场向买方市场转变，上游采购成本可能下降，下游竞争加剧，但成本下降也有望释放部分价格敏感性需求，并为居民顺价创造窗口期。分析认为，新奥能源因前瞻性布局有望成为本轮市场转变中准备较充分、受益较直接的公司；中国燃气基本面反转逻辑较强、具备向上弹性；华润燃气则延续稳健、防御特色。