【观点】新城控股商业运营稳健，盈利预测乐观

商业地产贡献核心利润，高毛利支撑盈利韧性。公司商业物业已成为利润主要来源，2025H1商管业务毛利率达71.20%，贡献毛利的77.06%，商业运营的稳定现金流与高利润率有望支撑盈利稳健增长。

全国化商业布局租金收入稳健增长，截至2025H1已开业吾悦广场174座，出租率达97.8%，租金收入69亿元，同比增长12%，轻重资产并举模式有效降低资本占用。

住宅开发以存量去化为主，2025H1合同销售额103亿元，资产减值计提充分，财务结构持续优化，有息负债523亿元，融资成本降至5.55%。

盈利预测显示2025—2027年归母净利润分别为8.85/11.45/14.67亿元，同比增速达17.6%/29.5%/28.0%，维持“买入”评级。