【观点】宏观杠杆周期驱动银行股定价，红利逻辑仍将主导

本报告深度揭示了宏观杠杆周期与银行股行情分化的内在关联。研究发现，五大部门的加/去杠杆周期切换是银行股定价逻辑演变的底层驱动，银行业务结构与杠杆驱动部门的匹配度决定其业绩弹性。

复盘显示，银行股定价逻辑已完成从成长溢价向红利溢价的演进，其背后是宏观杠杆主体的三次重大切换。在08-15年的城投与政府加杠杆周期中，兴业银行等对公业务突出的银行领涨。

当前宏观杠杆周期呈现“政府加杠杆延续、居民去杠杆”的核心特征，红利定价逻辑仍将主导。投资建议围绕此逻辑，推荐高股息国有大行、政策导向型标的及优质区域城商行三条主线。