国联民生2025H1业绩大增 并表民生证券贡献显著

国联民生2025年上半年营业收入40.1亿元、归母净利润11.3亿元，同比分别增长269%、1185%，单Q2归母净利润7.5亿元，环比增长100%。年化加权平均ROE5.0%，同比提升4个百分点，期末杠杆率（扣客户保证金）2.93倍，环比增加0.12倍。公司于2025年1月3日完成发行股份收购民生证券的过户，收入实现跨越式增长。经纪业务净收入9.05亿元，同比增长224%，新增客户11.76万户，累计客户345.59万户，金融产品销售规模870.20亿元，保有量314.36亿元，基金投顾保有规模97.08亿元。投行净收入5.3亿元，同比增长214%，IPO项目3单（2024H1为1单）、承销规模15亿元（2024H1为0.17亿元），再融资项目3单（2024H1为1单）、承销规模11亿元（2024H1为2.78亿元），债券承销245单（2024H1为81单）、规模740亿元（2024H1为209亿元）。资管净收入3.6亿元，同比增长14%，受托资金1984.17亿元（同比增长59%），集合资管AUM980亿元（同比增长183%）。投资收益（含公允价值变动损益）21亿元，同比增长456%，自营投资收益率2.5%（2024H1为0.8%），权益投资跑赢沪深300指数，重点配置有色、医药、军工等行业。利息净收入0.27亿元，两融规模172亿元，市占率0.93%。券商预计公司2025-2027年归母净利润21.9/22.9/27.3亿元，同比分别增长451%/5%/19%，当前股价对应PB1.3/1.2/1.2倍，维持“买入”评级。