【观点】券商业绩与股价背离的深层逻辑及三投联动下的内部分化趋势

市场主导资金结构从散户转向机构，券商定价逻辑已从情绪驱动切换至基本面实质驱动。这一根本性转变导致券商业绩爆发却股价低迷，因为传统业务同质化严重，ROE长期下滑，机构资金更看重实质盈利改善而非短期交易情绪。

超头部券商通过“三投联动”模式获得新增长点，内部分化加剧。投研、投行、投资深度协同使头部机构在IPO跟投和早期布局中获取超额收益，而中小券商仍困守经纪业务。

下半年市场风格若从科技切换至金融板块，资金回流或为券商带来修复机会。但整体β高度有限，个股α将成为核心差异。