中国中免成长逻辑清晰 封关及市内店成催化剂

中国中免作为国内全渠道免税龙头，核心业务以海南离岛免税为主并布局市内免税新增长点。行业前景上，海南封关政策将推动市场扩容，政策优化有望刺激销售回暖；公司拥有全渠道牌照壁垒及高品牌价值的核心护城河，市内免税市占率或达80%；近期催化剂包括海南封关红利释放及市内店投运后的业绩兑现。投资逻辑方面，短期政策优化及市内店贡献有望改善2025年业绩，中长期封关后市场扩容与市内免税渗透率提升驱动稳健增长，2025-2027年归母净利润预计年复合增长11%。风险方面存在经济增速放缓抑制需求、政策变化及竞争加剧、市内业务拓展不及预期等。