中国中免：短期弹性显著 中长期增长可期

中国中免作为免税行业龙头，拥有渠道网络覆盖、采购规模议价及运营效率领先等竞争优势。短期政策与旺季双重驱动下，离岛免税客单价提升，Q4营收增速有望突破双位数；中长期市内免税店扩张、品类扩容及数字化升级将构建第二增长曲线，2025-2027年归母净利CAGR超15%。同时需关注政策放宽加剧行业竞争、海南旅游客流恢复不及预期、机场租金上浮及汇率波动等风险。