药明康德三季报隐忧：利润靠出售股权，国内业务停滞

近日，药明康德披露2025年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%；净利润120.76亿元，同比大幅增长84.84%。表面亮眼的业绩背后，却隐藏着利润结构依赖非经常性收益、国内业务增长乏力、研发投入收缩等多重风险。

利润高增背后：超四成靠“副业”，可持续性存疑

尽管药明康德净利润增速高达84.84%，但其中非经常性损益贡献达25.53亿元，主要来自出售旗下联营企业股权收益。扣除这部分后，扣非净利润增速降至42.51%，不仅显著低于净利润增速，也落后于同行业公司。非经常性收益占净利润比例超过四成，反映出主营业务盈利能力相对疲软。

增长结构失衡：国内业务近乎零增长，地缘风险加剧

分区域看，药明康德前三季度来自中国客户的收入仅微增0.5%，几乎陷入停滞；而美国客户收入增长31.9%，欧洲增长13.5%。公司增长高度依赖海外市场，尤其是美国市场。当前地缘政治环境不确定性加剧，若美国《生物安全法案》等相关政策落地，可能导致订单流失。

业务与财务双压：部分板块疲软，研发投入不增反降

公司内部业务板块表现分化，测试业务收入同比基本持平，其他业务下降超10%。值得警惕的是，公司前三季度研发费用同比下降13.46%，在创新驱动的医药行业，研发投入收缩可能影响长期竞争力。同时，财务压力上升，短期借款较2024年底激增324.9%，债务结构压力凸显。