海天味业半年报业绩超预期 净利率持续改善

2025年8月28日，海天味业发布半年报，25H1实现营收152.30亿元，同比增长7.59%；归母净利润39.14亿元，同比增长13.35%；扣非归母净利润38.17亿元，同比增长14.77%。其中25Q2营收69.15亿元，同比增长7.00%；归母净利润17.12亿元，同比增长11.57%；扣非归母净利润16.69亿元，同比增长13.93%，业绩略超预期。餐饮需求承压背景下，Q2全品类实现增长，酱油、蚝油、调味酱、其他产品收入同比分别增长10.35%、9.77%、9.62%、12.69%。全国范围内持续铺货推进渠道下沉，25H1末经销商数量6681家，较25Q1环比增长13家。分地区看，除西部外其他区域均双位数增长，25Q2北部、中部、东部、南部、西部增速分别为10.82%、10.52%、12.81%、11.31%、5.96%。成本下行叠加内部挖潜提效，25Q2毛利率40.21%（同比+3.88pct），净利率24.75%（同比+1.01pct），毛利率改善主要系包材辅料、大豆成本下行及产品结构优化。25Q2销售、管理、研发费率同比分别提升0.35pct、0.17pct、0.23pct，销售费率提升因人工支出和广告费增加（25H1广告费用2.53亿元，同比+21.21%），管理费用提升系人员扩张尤其是海外团队。国金证券维持“买入”评级，预计25-27年归母净利润分别为72.4、81.3、89.8亿元，同比增14%、12%、10%，对应PE 32x、29x、26x。近90天16家机构评级，11家买入，5家增持，目标均价50.0。