水星家纺25H1营收增6.4% 大单品带动毛利率提升

水星家纺发布2025年中报，25H1营收19.21亿元，同比增长6.4%；归母净利润1.41亿元，同比下降3.38%，剔除股份支付费用后归母净利润同比微增0.27%，扣非归母净利润1.03亿元，同比下降21.52%。归母净利润降幅较小主要受政府补助贡献约2400万元。分季度看，25Q1/Q2营收分别同比增长1.2%/11.7%，归母净利润分别同比下降3.8%/2.7%，扣非归母净利润分别同比下降9.8%/42.5%，Q2营收增长提速，扣非净利润降幅扩大主因增加广告宣传支出。25H1线上营收同比增长18%，线下营收同比下降5%，营收增长主要来自线上渠道。公司聚焦大单品策略，25H1人体工学枕、雪糕被销售额分别约5000万元、8000万元，全年销售额均有望达到1亿元，凉感被、枕芯品类销售额同比增速50%-60%。25H1毛利率同比提升2.01个百分点至43.88%，其中线上、线下毛利率分别同比提升2.59、1个百分点。销售费用率同比提升3.84个百分点至29.45%，主要系加大广告宣传及推广费用投入打造大单品，归母净利率同比下降0.74个百分点至7.35%。截至25H1末，存货11.3亿元，同比增长4.6%，存货周转天数179天，同比增加4天；经营活动净现金流-6681万元，主因增加备货；货币资金6.74亿元。考虑到单品投放初期利润率短期承压，机构将25-27年归母净利润从3.99/4.48/4.97亿元下调至3.82/4.44/4.97亿元，维持“买入”评级。