今世缘2025H1营收利润双降 省外市场增长

今世缘2025年半年报显示，H1实现营收69.51亿元（同比-4.84%）、归母净利润22.29亿元（同比-9.46%）、扣非归母净利润22.24亿元（同比-9.08%）；Q2营收18.52亿元（同比-29.69%）、归母净利润5.85亿元（同比-37.06%）、扣非归母净利润5.85亿元（同比-36.47%）。收入端，公司主动控量挺价去库，H1特A类/特A类/A类/B类/C、D类白酒收入分别为43.1/22.3/2.3/0.8/0.3亿元（同比-7.4%/0.7%/-10.0%/-6.3%/-39.4%），Q2上述产品收入分别为11.4/5.8/0.5/0.2/0.1亿元（同比-32.1%/-28.1%/-39.8%/-12.8%/-42.0%）；区域方面，H1省内/省外收入62.5/6.3亿元（同比-6.1%/4.8%），Q2省内/省外收入16.1/1.9亿元（同比-32.2%/-17.8%），省外市场增长好于省内。现金流上，Q2末合同负债6.0亿元（同比-0.3亿元/环比0.6亿元），H1/Q2销售收现67.0/20.2亿元（同比7.6%/-18.9%）。利润端，H1归母净利率/扣非归母净利率32.06%/31.99%（同比-1.63/-1.49pct），Q2分别为31.57%/31.59%（同比-3.69/-3.37pct）；H1毛利率73.41%（同比-0.38pct），Q2毛利率72.81%（同比-0.21pct）；H1销售/管理/研发/财务费用率14.82%/3.03%/0.34%/-0.73%（同比+1.35/+0.21/+0.02/+0.37pct），Q2销售费用率19.02%（同比+6.79pct），主要因促销费用增加。投资建议方面，机构预计2025-2027年收入103.68/109.35/117.05亿元（同比-10.20%/5.47%/7.04%），归母净利润30.02/31.79/34.50亿元（同比-12.01%/5.89%/8.55%），当前PE 18.5/17.5/16.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。