九洲药业业绩承压但战略升级，原料药触底CDMO蓄力新赛道

九洲药业2024年营收预计51.6亿元（同比降6.6%），净利润6.1亿元（同比降41.3%），主要受原料药价格承压及2.18亿元资产减值影响。2025Q1毛利率同比提升3.38个百分点至37.42%，盈利能力改善。原料药板块因价格竞争营收下降8%，但终端去库接近尾声，2024Q4部分产品价格企稳，预计2025年毛利率触底回升。CDMO业务营收38.7亿元（降5.1%），海外占比80%，新兴领域如多肽平台已承接数十个项目。分析师下调2025-2027年EPS预测，但维持“优于大市”评级，目标价18.62元，2025年PE19倍。风险提示包括行业竞争、汇率波动及环保安全。