【观点】半年报揭示经营困境：毛利率下滑与扩张风险并存

璞泰来2025年半年报显示公司营收与净利润虽实现增长，但盈利质量承压。核心矛盾在于负极材料业务盈利能力显著偏弱，主营子公司江西紫宸上半年营收约28亿元，净利润仅约2446万元，拖累整体表现。

公司整体毛利率同比下降约5.8个百分点，第二季度进一步下滑，主因是原材料价格及石墨化加工费上涨、四川新工厂产能爬坡导致单位成本高企。尽管公司已与客户协商调价以传导部分成本压力，但负极业务盈利能力改善仍需等待产能利用率提升和成本优化。

此外，公司正加速产能扩张，上半年资本开支已超去年全年水平，推动资产负债率上升、短期借款显著增加。现金流与负债端压力增大，同时面临存货与应收账款增长带来的资金占用风险。