【观点】增收不增利显压力，饲料主业与现金流表现亮眼

天马科技公布2026年半年报，营收同比增长5.34%但归母净利润同比大幅下滑79.53%，呈现“增收不增利”态势。核心原因是饲料业务（尤其是特种水产饲料）量价齐升成为增长引擎，但活鳗及烤鳗价格低迷、出鱼节奏放缓导致养殖及食品业务收入骤降，严重挤压毛利。报告期经营活动现金流同比大幅增长817.17%，显示营运资金管理能力显著增强。展望未来，市场关注点在于鳗鱼价格周期修复及公司饲料市场份额的持续扩张能力。