华福证券—志邦家居—603801—志邦的进与退—250210

志邦家居作为一家兼具激进和稳健经营风格的公司，从单品类厨柜起家逐步发展至全屋定制及整家定制。尽管2024年遇到成长瓶颈，导致营收下滑，但客户数保持稳定，并预计通过深化整家战略提升客单值。展望2025年，随着消费回暖及国补政策推进，行业景气有望回升，同时公司在多品类、全渠道布局上已初具规模，零售渠道多品类配套率有提升空间，工程渠道预期稳健，海外业务快速开拓。降本增效措施将使利润率逐渐企稳。预计2024-2026年归母净利分别为4.7亿、5.1亿、5.6亿，首次覆盖给予‘买入’评级。