【观点】兆易创新深度分析：行业红利褪去后的真实底色

兆易创新的增长主要受益于行业供给收缩、竞争对手退出以及国产替代叙事，而非自身技术壁垒的提升。存储芯片涨价逻辑源于海外大厂退出的供给缺口，产品高度同质化，未来毛利率存疑。MCU业务则呈现“以价换量”特征，均价与毛利率均下滑。研发投入占比下降，2025年仅12.1%，且主要集中在维持现有团队，而非开拓性投入。

公司未来看点在于AI MCU布局，但目前处于追赶者位置，且存货持续累积至30.66亿元。账上现金充足（91.86亿元），但能否转化为能力跃迁仍需观察。整体而言，公司优秀但护城河尚不牢固，周期褪去后仍需证明自身。