【观点】传音控股储能高增长难掩渠道复用与盈利隐忧

传音控股储能业务2023至2025年收入从417.8万元暴增至3.58亿元，两年复合增长率超800%，但2026年前四个月该业务占集团总收入仍仅约2%，距离成为真正的第二主业尚远。

渠道复用逻辑存在结构性障碍：手机是标准化终端产品，消费者购买即可使用；储能系统涉及逆变器、电池、光伏组件的匹配及专业安装维护，现有消费电子渠道对大功率户用及工商业储能场景的复用价值有限。

生产端近八成依赖ODM模式，尚未建立自主制造体系，核心技术研发与供应链议价能力有待验证。储能产品平均售价从2692元/台持续降至1094元/台，虽部分归因于产品结构变化，但实际盈利贡献未单独披露，与德业股份等专业厂商51%以上的毛利率相比，盈利能力存疑。

从港股IPO募集资金安排看，约40%投向AI研发、30%用于市场营销，未单独列明储能专项比例，储能尚未上升为集团核心资本开支方向。