【观点】泽璟制药增收不增利，费用结构失衡

泽璟制药2025年营收达8.10亿元，同比增长52.07%，但归母净利润亏损扩大至-1.63亿元，经营现金流六年来首次转负。

销售费用飙升至4.65亿元，首次超过研发费用，反映费用结构失衡。应收票据及应收账款激增834.56%，显示回款能力恶化和坏账风险。

海外战略上，公司高价收购后注销美国子公司GENSUN，引发对其国际化布局真实意图的质疑。文章指出公司面临'增收不增利'的尴尬，盈利拐点遥遥无期。